投資存股筆記《KY慧洋-2637 散裝航運租賃龍頭股》長約為主, 持續降低負債比!

目錄:
--- 慧洋海運之基本介紹/心得/公司回應
--- 全球散裝航運市況/BDI指數
--- 慧洋海運之技術分析/股利政策/負債比
--- 慧洋海運之年度簡報資料/法人說明會/業績發表會
--- 慧洋海運之新聞(2017-2020)
--- 慧洋海運之新聞(2016)
--- 慧洋海運之新聞(2013~2015)
--- 慧洋海運之新聞(2012以前)

2016-12-13 慧洋樂觀明年2017散裝海運

經濟日報 記者陳景淵／台北報導
慧洋（2637）董事長藍俊昇昨（12）日表示，散裝海運景氣每五年一個循環，自2013年崩盤開始計算，預料明年可望回升，而慧洋提早布局節能船，明年第3季新環保法規一上路將首先受惠，預料2020年時效益最大，「若投資慧洋那時不賺錢，來找我」 。

藍俊昇直指，由於國際海事組織對船舶環保法規要求轉嚴格，預估明年第3季新法規一上路，「散裝市場會有前所未見的大變動」，屆時散裝船舶將強制設置壓艙水處理系統，沒有裝的根本開不出海，全球約有80%的船舶沒有裝壓艙水處理系統，且安裝一套約30萬至40萬美元不等，老船再加裝的話已不符合成本效益，預料屆時「會砍掉更多老船」。

此外，採用低硫燃油及裝置脫硫設備要求硫含量從3.5%降到0.5%等環保規範將在2020年上路，讓造船成本提高四到五百萬美元，部分租家或是客戶已經將15年以上船舶列為拒絕往來戶，保險公司對15年以上船舶，每噸貨加收1.5美元保險費，船齡15年以上船舶明年中就會開始加速淘汰，估計到了2020年，散裝船運市場會出現嚴重缺船現象。

藍俊昇表示，慧洋最早聽取日本造船廠的建議，數年前便投入建造節能船，目前節能船舶共75艘，是全世界最大規模的環保船隊。一旦船舶的環保規範陸續上路，客戶當然會先租節能船，「以後沒有節能船的公司將從世界上消失」。

展望2017年，慧洋預計新增12艘船舶。明年度新船交船營運船舶，預期平均毛利率近三成，其中二艘已簽訂期租合約。其餘10艘新船交船時點為2017年5月之後，尚與客戶洽談合約中。由於近期BDI（波羅的海散乾貨指數）相對於今年農曆年初有逐漸上升之趨勢，慧洋將於交船時點較近時再行與客戶研議較有彈性的租金條件。

2016年11月29日 船隻環保要求提升 慧洋：熬到2020年將大賺

張佩芬／台北報導
慧洋海運董事長藍俊昇指出，國際海事組織今年開始陸續執行的4項環保規章，讓造船成本提高4到5百萬美元，船齡15年以上船舶明年中就會開始加速淘汰，估計到了2020年，散裝船運市場缺船狀況會非常明顯，慧洋現有55艘與20艘建造中環保節能船將握有最大優勢。藍俊昇指出:

• 以今年(2016)起安放龍骨船隻執行的第三期氮排放標準，根據該項標準，船隻被強制要採用減碳引擎，每艘船造價約提高2百萬美元，因此不少航商搶在今年之前造船，使得今年起造船訂單銳減。
• 2017年9月8日開始，國際海事組織將實施強制設置壓艙水處理系統，安裝費用輕便型船估約40萬美元，巴拿馬型船約50萬美元，海岬型船近百萬美元，估計15年以上船隻安裝並不具經濟效益。
• 另歐洲、美國東西岸、加拿大與中國大陸的長三角、珠三角與渤海灣港口，已經開始執行低硫要求，船隻必須加裝脫硫設備，或是採用價格高1倍的低硫燃油，另國際法規則是要求硫含量在2020年要從目前的3.5％降到0.5％，裝置脫硫設備費用約需2百萬美元。
• 還有2018年初將開始實施的溫室氣體減排對策，雖然目前還沒有強制措施，卻已成為部分重視環保企業挑選船舶的附加條件。

藍俊昇分析，全球對環保的要求日益提升，目前包括國內的統一、福懋等企業，以及全球最大貿易商嘉能可等，都已經將15年以上船舶列為拒絕往來戶，保險公司對15年以上船舶，每噸貨加收1.5美元保險費。因此估計4年後散裝船運市場將會出現嚴重缺船現象，能熬到2020年的船東屆時都會大賺。

2016年11月14日 BDI強彈 慧洋新興中航今年穩賺

張佩芬／台北報導
散裝船運市場的波羅的海乾貨船綜合指數（BDI）連3天創新高，上周五（11日）終於突破千點大關，達1,045點。由於第四季市場回穩，慧洋-KY（2637）、新興（2605）、中航（2612）東森（2614）今年獲利確定，明年可望有更好表現，其他公司明年也有機會重返獲利行列。今年BDI在2月10日曾創下只有290點的歷史新低，全年到本月9日止，BDI均數為605點，與去年同期的746點相較，低了18.90％，幸好從各項數據看，市場已經脫離谷底，目前海岬型船已經回到獲利水平之上，上周五平均日租有1.63萬美元，巴拿馬型船8,075美元，部分該型船也可享獲利。

因我國散裝船公司營運策略保守穩健，即使今年這麼差的環境，慧洋前三季獲利有12.10億元，EPS 1.69元；新興獲利4.89億元，EPS 0.87元；中航獲利1.34億元，EPS 0.55元。東森還未公布第三季財報，但散裝船運價回升，單季有1.65億回沖利益，加上倉儲、百貨獲利，單季EPS估約0.6元，前三季EPS約0.7元。裕民（2606）今年第三季出現單季獲利7百萬元，主要是因為季內有公司轉投資的集團關係企業股利約2.97億元進帳，累計今年前三季虧損11.20億元，EPS 1.33元。

裕民目前約八成五的船隻都在現貨市場，近期BDI回升有助裕民改善第四季本業業績，估計單季虧損可以明顯縮小，明年首季有機會看到獲利。台航（2617）今年前三季虧損1,457.5萬元，EPS -0.03元，因為市場長期低迷，公司手上長約陸續到期後，目前船隻多數都是在現貨市場或是簽有半年到一年的短約，以目前市場發展，明年首季也是有機會看到獲利。

不過市場好轉速度能否加快，還要看舊傳拆解速度。

今年前9月，新船交船量高達3,880萬載重噸，舊船拆解量為2,520萬載重噸。波羅的海國際航運協會（BIMCO）預計，2016年的新船交付量仍舊為5,000萬載重噸，而拆解量從年初預測的4,000萬載重噸下修為3,500萬載重噸。業界擔心近日明顯回升的運價，會讓一些閒置船舶重新回到市場，還好明年9月8日國際海事組織即將強制要求船舶在配備船舶壓艙水處理系統，一些老舊船舶不可能耗費巨資增添該設備，就會加速舊船舶拆解速度。

2016-11-11 慧洋海运订造两艘63000吨散货船

来源：国际船舶网
11月10日，台湾慧洋海运与日本今治造船签订两艘63000吨散货船建造合同，船价比前年低20%。新船将于2019与2020年交船。另外，慧洋海运与日本租家商议解除一艘超灵便型散货船租约，租家补偿慧洋约14.8亿日圆。

自2008年以来，散装船市场运力预计增长约五成，目前市场过剩运力约15％，这些还需要时间来消化处理，蓝俊昇认为，明年9月8日即将实施的强制压舱水处理系统，将会加速旧船舶拆解。蓝俊昇认为市场谷底已过，未来国际船舶环保及安全法规日趋严格，未来的市场老旧船将被迫退出，新型环保船优势提高，船公司也将走向大型化与专业化。

2016/11/03 散裝業景氣寒冬 慧洋-KY前10月獲利年減5成

鉅亨網
散裝航商慧洋 – KY(2637-TW) 公布 10 月合併營收 8.96 億元，月增 5.15%，創今年 4 月以來新高，也是今年單月第 3 高，但仍較去年同期衰退 4.73%；累計前 10 月合併營收 88.68 億元，年減 4.76%，營業利益 13.4 億元，年減 35.19%，稅前損益 9.16 億元，年減 54.6%，每股稅前盈餘 (EPS)1.79 元。

慧洋說明，由於有客戶考量自身營運調度而提早解除船舶租約，導致 10 月營業利益較去年同期減少，相關補償款項帳列業外收入。而 10 月稅前損益年衰退幅度擴大，除了因今年航運市況不佳，日圓升值也是一大因素，不過，若未來日圓匯率反轉貶值，則會以外幣兌換利益迴轉入帳。

另一方面，慧洋指出，11 月已與日本租家合意解除一艘輕便極限型散貨船租約，租家將補償 14.5 億日圓 (約合新台幣 4.34 億元)，預計於本月中旬給付，並將以其他收入入帳，EPS 貢獻約 0.8 元。

慧洋於 10 月下旬有 Sakizaya Integrity(Panamax/80,800DWT) 高規格散裝貨輪交船營運，由日本海洋聯合造船建造，已與歐洲租家簽訂長期租約並營運起租。慧洋強調，今年度新船皆為新型節能船並已簽訂期租合約，平均毛利率仍維持正向貢獻。

慧洋今年共有 10 艘新船加入營運，目前平均船齡 5.88 年，船隊保持輕齡化優勢，總船隊規模達 114 艘。另外，慧洋 10 月現金增資發行新股，實收股款總額 11.20 億元已於 10 月 28 日全數收足，目前股本穩健增加至 55.50 億元。(原為51.4億元)

2016-10-24　MoneyDJ新聞-日圓回降慧洋10月拚轉盈；明年尚有12艘新船

劉莞青 報導
慧洋-KY(2637)第三季因日圓走升，8、9兩月業外利息費用升高，導致慧洋兩月均呈小幅虧損，影響慧洋今年前三季稅前獲利8.67億元，較去年同期衰退五成；展望後續10月慧洋又有1艘新船加入營運，且10月日圓匯率已較前兩月走降，法人評估慧洋10月營運應有望轉盈。展望明年，慧洋仍規劃有12艘船將陸續交船，目前尚不急於尋覓租家，近期BDI指數雖有震盪，但慧洋看好散裝後市，未來會持續觀察市況再行接洽租家。

慧洋-KY主要從事中小型散裝船租賃營運，船型以巴拿馬型和輕便型為多，並為台灣第一家到倫敦掛牌的散裝航運公司，慧洋近年積極訂造新船舶，目前總船隊規模已達113艘，其中9成為長約，1成為自營，是國內船舶數量最多的散裝航商，平均船齡為5.9年。

今年前三季慧洋合併營收79.71億元，受今年前三季44艘船換約調整影響，營收年減4.77%，營業利益為12.10億元，年減34.48%，稅前獲利為8.67億元，年減53.78%，因慧洋可轉債陸續轉換為普通股，目前股本已增加至51.50億元、前三季稅前每股盈餘為1.69元。回顧今年，慧洋獲利主要來自於業外收入，進帳約8.56億元，約佔EPS 1.66元，主要組成包括有客戶未履約購船違約金、提前解約補償款以及造船廠未達設計規格賠償款等款項。

展望後續，慧洋第三季已有4艘新船加入營運、10月亦有1艘新船下水，目前均已有承租廠商，法人評估慧洋今年新船整體合約水準雖不及去年新船表現，但對於毛利率仍有拉抬作用。不過在業外部分，慧洋受日圓匯率走升影響，8、9兩月因利息費用高漲侵蝕均呈小幅虧損，不過10月日圓已相對前兩月呈現走降，法人看好10月慧洋營運應可轉盈。

展望明年，慧洋規劃明年尚有12艘新船將陸續交船，目前均未談有租約，不過目前慧洋仍不急尋租家，近期BDI指數雖有震盪，但慧洋看好散裝後市有望緩步向上，未來會持續觀察市況再行接洽租家

在長線發展部分，慧洋考量為提升毛利率表現，已購入3艘能源運輸相關船舶，包括1艘6,400噸的液化石油氣船(LPG)以及2艘油輪(Tanker)。慧洋對此表示，外界雖對慧洋從散裝業務跨入能源運輸有疑慮，但事實上慧洋主要係以租賃型態營運，即使跨入LPG業務，也會以船舶租賃型態進行，業務落差不如外界以為懸殊。為能持續購入新船，慧洋10月已發行現增，股數40,000仟股，每股發行價格28元。

2016-08-30 航運市況糟！日3大業者瘦身渡危機、傳砍船隻數量1成

日經新聞30日報導，日本3大航運業者(日本郵船NYK、商船三井MOL和川崎汽船K-Line)計畫將核心事業貨櫃船/散裝船數量刪減1成(減少122艘)，主因貨櫃船/散裝船航運費用長期低迷、壓迫獲利，故擬將投資集中在成長看俏的LNG船和海洋開發事業上。截至2015年度末(2016年3月底)日本三大航運業者運行的貨櫃船/散裝船數量合計為1,266搜。貨櫃船主要用於運送日用品、機械零件，散裝船主要運送礦物資源、穀物。

商船三井計畫於2016年度末將貨櫃船/散裝船數量較2015年度末縮減13%(60艘)至409艘

其中易受市況影響的短期約散裝船數量將砍半、貨櫃船也將縮減8%；川崎汽船計畫在2019年度末將數量較2015年度末縮減7%(20艘)至255艘；日本郵船也計畫在2018年度末將數量較2015年度末縮減8%至480艘。

報導指出，因中國等各國航運公司積極建造新船，導致2015年貨櫃船總運輸能力膨脹至2000年的4倍，而隨著全球經濟減速、貨流鈍化，也拖累運費持續低迷。衡量全球商品航運費用的波羅的海綜合指數(BDI)於2016年7月時僅剩約700左右水準，雖較1-3月時的約300左右水準呈現回復，不過和超過1萬以上水準的2008年5月相比、僅剩下約1/15。

日本航運業者瘦身渡危機，而鄰近的南韓航運業情況更慘。

韓聯社30日引述消息人士談話報導，全球第八大航運公司「韓進海運(Hanjin Shipping Co. Ltd.)」的債權人已決定不再提供更多的援助。以韓國產業銀行(Korea Development Bank；KDB)為首的債權人先前啟動組織重整，要求韓進必須自行提出至少6千億韓圜的自救款項。不過，韓進海運最大股東大韓航空只肯拿出4千億韓圜(3.57億美元)。

南韓媒體朝鮮日報日文版19日報導，韓進海運9月4日結束與債權人的共同管理體制後，預估將進入「法定管理(相當於適用公司再生法)」程序，而從航運業的特性來看，進入法定管理後，因會有為期數個月時間無法正常營運，因此最終很有可能會慘迎破產局面，而此恐將對造船、港灣、物流等相關產業帶來連鎖衝擊。仁川大學東北亞物流研究所教授Ahn Changho指出，「韓進海運破產將成為南韓航運業的最大危機，且同時，恐將引發主要港灣交易量減少、造船廠船舶訂單萎縮等嚴重後遺症」。

2016-05-24 F-慧洋前4月 每股獲利1.75元

(王憶紅報導) F-慧洋海運（2637）今日（24日）受邀參加台灣證券交易所舉辦之業績發表會，截至2016年4月止，合併營收為36.02億元，年減0.91%，稅前損獲利8.98億元，年增6.01%，每股盈餘為1.75元。慧洋表示，近年來BDI指數雖相對低迷，惟慧洋受惠於新造船陸續加入營運且長約鎖定獲利得宜，營收及獲利仍持續穩健水準。

目前慧洋船隊擁有111艘船舶，平均船齡約5.6年，保持船隊輕齡化優勢。預計於2019年以前，慧洋新造船計劃將再增加23艘船舶，節能且多元化船型將有助於提升市場競爭力。目前慧洋在船隊艘數、獲利及股價表現皆由優於台灣散裝同業。展望今年新船營運計畫，慧洋預計新增10艘船舶。今年度新船交船營運船舶，其中7艘已簽訂期租合約，平均毛利率保持正向貢獻。其餘3艘新船交船時點為今年度第三季，尚與客戶洽談合約中。近期BDI指數相對於農曆年初有上升之趨勢，慧洋將於交船時點較近時再行與客戶研議較有彈性之營運條件。

今年散裝船舶數量成長幅度已經大幅下壓至估可低到1%至1.5%，供需可望更為平衡，第2季也已走出第1季谷底。除了今年市場新船加入已經逐步放緩，薛亦駿分析，散裝航運市場已經維持2年多的低迷，明年市場總船舶數成長幅度估可更進一步下壓，因此應可期待明年有較明顯回溫。至於F-慧洋的部分，薛亦駿表示，由於慧洋下游客戶體質相對穩定健康，再加上現有營運之各型船舶運價都高於同業，以及今年仍有已簽訂合約之新船加入營運，全年獲利仍然看好。（陳慜蔚／台北報導）

2016/04/22 – F-慧洋Q1換約多毛利率有壓；今年跨入LPG新業務

MoneyDJ新聞 (劉莞青報導)
F-慧洋主要從事中小型散裝船租賃營運，船型以巴拿馬型和輕便型為多，並為台灣第一家到倫敦掛牌的散裝航運公司，F-慧洋近年積極訂造新船舶，目前總船隊規模已達111艘，其中9成大多為3-8年長約，1成為自營，是國內船舶數量最多的散裝航商。F-慧洋(2637)第一季業外收入豐厚，稅前獲利大幅成長，但第一季同時亦為今年換約高峰，而BDI適逢低點，預料將對慧洋毛利率將造成影響；展望第二季，隨第一季5艘新船投入船隊與去年部分新船帶動下，營收約個位數成長；不過由於慧洋日圓借款部位高，全年獲利仍需注意匯兌影響。F-慧洋看好液化石油氣航運市場的毛利率，今年已決議購買1艘液化石油氣船，未來亦不排除跨入油輪業務。

慧洋以租賃、買賣船舶為主要業務

今年初客戶未履約購買2艘新船，慧洋除沒收訂金1000萬美元外，也已經正式對違約客戶提出賠償告訴，同時2艘船也已順利轉租給英資船商；慧洋另外在2、3月均有客戶因營運不符成本，提前支付違約金解約，兩筆違約金共計1,100萬美元，慧洋第一季業外在認列這兩筆金額後，稅前獲利8.5億元，稅前EPS 1.65元，大增52.65%。

第一季是今年F-慧洋換約高峰

有24艘船換約，也由於BDI指數第一季仍處低位，換約條件不及去年水準，毛利率料受影響；展望今年後續，第二季持續受惠去年新船新約完整開出，加上有今年第一季5艘新船加入，法人預期今年上半年F-慧洋營收仍能維持個位數成長。慧洋也表示目前新約條件確實較去年差，多為一年以下較短的合約，但也因此保持彈性，有望等至BDI表現更好的時機換約；下半年慧洋也還有5艘新船，不過整體效益還需觀察屆時散裝行情；另外，第一季慧洋帳上日圓借款因匯兌產生匯損，今年全年獲利仍需注意匯兌情形。

今年已決議購買1艘液化石油氣船，未來亦不排除跨入油輪業務

F-慧洋在評估毛利率後，已購買1艘6,400噸的液化石油氣船(LPG)。慧洋對此表示，雖然外界普遍認為慧洋以散裝業務為主，事實上慧洋係以租賃型態營運，即使跨入LPG業務，也是以船舶租賃型態進行，整體業務落差不如外界以為懸殊，後續只要考量對營運有助益，也不排除跨入其他類型油輪經營。

F-慧洋去年營收110.12億，稅後淨利22.45億元，EPS 4.53元；日前F-慧洋也擬配息2.5元，現金配息率約為55%，隱含現金殖利率6%。

2016-03-10 經濟日報 慧洋看淡散裝航運景氣

記者曾仁凱
原物料價格近期反彈帶動波羅的海散裝船運價指數（BDI）連18漲，散裝航運族群股價跟著大漲。但國內散裝海運獲利王F-慧洋（2637）業務部副總趙子隆昨（9）日潑冷水，表示今年散裝海運景氣仍偏悲觀，今年不會太好，景氣反轉最快等明年下半年。趙子隆指出，原物料跌到一定程度，跌深反彈很正常，雖然BDI最近反彈，但未脫離歷史低檔區。從整個大環境來看，大陸經濟還在調體質，成長速度趨緩，預料今年散裝海運景氣不容易出現明顯反轉。

客戶確定違約, 訂金將認列在慧洋的其他業外收入項目

慧洋第1季原本有兩艘新船交付後要轉賣，約可獲得新台幣5億元的轉售利益，但由於景氣實在太差，買家確定違約。慧洋發言人薛亦駿解釋，慧洋兩艘新船轉售原本與客戶約定的價格為每艘2,625萬美元，但現在的市場行情大約1,700萬至1,800萬美元，加上景氣前景不明，客戶確定違約。

不過客戶先前已支付兩成的訂金，兩艘大約1,000萬美元，這部分還是可以認列在慧洋的其他業外收入項目，第1季就會入帳。且目前雙方仍在打國際官司，未來仍有機會追討到更多款項，而且兩艘新船已轉租給另外一家英資公司，對公司今年獲利影響不大。

慧洋預期明年2017年下半年有機會成為散裝海運景氣的轉折點

趙子隆指出，近來散裝海運市場掀倒閉潮，拆船速度加快，加上國際海事組織（IMO） 實施新版的防止船舶汙染國際公約（MARPOL），對於新船的空汙排放規定更嚴格，目前各造船廠針對新節能船的設計與報價都還沒完全到位，在供給成長趨緩情況下，有利市場供需早日趨向平衡。

慧洋預期明年下半年有機會成為散裝海運景氣的轉折點，對於能夠挺過寒冬存活下來的航商，將可迎來春燕。不畏BDI低迷，慧洋去年稅後大賺22.49億元，比前年大幅成長24.7%。