理財存股筆記《聯華實業 1229 》台灣麵粉與工業氣體的龍頭股, 以及聯成化學、神通電腦、大陸台華食品、聯華林德(Linde)

目錄:
--- 聯華實業之基本介紹/心得/公司回應/技術分析/股利政策/簡報資料
--- 聯華實業 本業之新聞
--- 聯華實業 轉投資(聯成化學/聯華氣體/神通電腦)之新聞

1952年聯華實業創辦人苗育秀先生於南港創設聯華麵粉廠，並於1955年改組登記為聯華實業股份有限公司，為聯華神通集團的創始公司，生產的產品包括各種品項的麵粉以及義大利麵，是國內第一家通過GMP食品良好作業規範之麵粉廠，更於2008年通過ISO22000及HACCP國際食品安全管制系統驗證。為擴大發展食品本業，於1995年在煙台成立煙台台華食品實業有限公司；並於2012年設立通路事業體，專職經營餐飲服務業及食品通路業。跟隨台灣經濟發展的步調，並結合運用集團核心能力，聯華實業股份有限公司後續投資發展了聯華氣體、聯成化學、聯華聯合液化石油氣、神通資訊、神通電腦、大陸台華食品等事業。

聯華位於南港的企業大樓，聯華實業與聯華氣體皆在此園區。

心得:

• 2021/01/15 股價:41.2, 回到40-42區間, 觀望
• 2020/08/01 股價:47.3, 創下1995年第三季以來新高，相較今年3月中低點28.8元，四個半月上漲64％, 觀望
• 2020/05/04 股價:43.45, 股災跌的都漲回來了, 累計109年1-3月營收較108年同期增加66.61%, 觀望
• 2020/03/31 股價:37.25, 漲停, 擬每股配息1.6元、配股1.6元, 殖利率合算很高約8.5%, 觀望
• 2020/03/19 股價:29.3, 股災大跌, 接近2019年第一週的低點28.9元, 跌破30元, 觀望
• 2020/02/06 股價:38.1, 武漢肺炎沒有影響股價太多, 仍然緩步墊高, 看來近期低點為33元左右 , 觀望
• 2019/11/29 股價:35.55, 前三季eps2.1元, 第四季應該也不差, 觀望
• 2019/10/14 股價:34.35, 略回升!
• 2019/09/02 股價:33.8, 從8/29除息參考價:32.85 略有回補, 觀望等等看!
• 2019/08/14 股價:36.45, 跌了半根, 第二季EPS只有0.25, 衰退中, 總計108年上半年稅後盈餘13億971萬元，EPS 1.25元, 觀望!
• 2019/06/26股價:38.2, 步步高升中, 買盤看好, 不追高觀望!
• 2019/05/24股價:35.75, 第一季EPS為1元, 比起前一年0.52元增長, 主要差異是因為認列神通電腦轉成子公司的會計計帳一次性收入, 觀望! 由於本業的麵粉其實差不多, 聯華重點是業外獲利如下: (聯華氣體獲利增長主要來自大陸市場)
  
  以下為新的架構:
  
  架構圖:
  聯華氣體與聯成化學由於持股未超過50%, 所以依照法令不需列入財報, 順道一提聯華氣體是跟德國企業合資的公司各佔50%:
  
• 2019/03/29股價:33.65, 重大訊息: 聯華實業轉為投控公司, 分割麵食、租賃事業不排除子公司個別上市! 基本上也是100%持股的子公司, 所以也不太算切割出去, 盈虧還是要上繳到母公司, 但若改為子公司的話, 成本營收與內部營運狀態似乎就不需要公布, 可能造成不夠透明的疑慮, 這部分目前也說不準, 還是要看未來公司如何處理; 另外將神通電腦與神通資訊納入聯華實業, 就表示集團走向大多數集團的方式, 將最原本的創始母公司變成集團各子公司的控股公司, 這類個股通常偏向穩定且因為持有各公司股票所以經營權也更加穩固! 會不會將這些子公司上市, 我這邊持保留態度, 因為如果集團資金夠充沛, 其實不太需要上是向市場募資, 100%獲利都上繳母公司, 根據之前公司說法, 不會將聯華氣體上市, 而麵粉事業目前應該不需要大量資金擴廠, 租賃事業就是包租公也沒新資金需求吧, 讓我們看下去囉~~ 看以下影片可以快速瞭解公司發言人說明:
  
• 2019/03/21股價:32.45, 業外比起去年營收略降, 本業差不多, 觀望!
• 2019/01/08股價:29.3, 其實還是產業的龍頭, 只是隨整體景氣波動影響, 可以慢慢等看看有沒有便宜價, 觀望!
• 2018/12/05股價:30.8 第三季獲利不佳, 若第四季也衰退, 整年EPS可能2.2元, 這樣推估股價26~33元之間, 觀望!
  
• 2018/11/07股價:31.4 持續盤整, 回到去年的起漲點, 去年Q3的EPS為1.27, 今年應該無法這麼高, 所以股價持續修正, 觀望!
• 2018/10/15股價:31.75 持續下跌, 觀望!
• 2018/09/12股價:34.7 從除息後35.7, 貼息中…, 轉投資的聯成(1313)股價近三個月由20.4跌至16.5, 連帶影響聯成, 觀望!
• 2018/08/24股價:41.1 突破40元, 波段高點!!
• 2018/06/07股價:38.65 低調且獲利穩定緩步成長, 觀望!
• 2018/05/15股價:37.5 股價走穩, 首季每股盈餘0.57元: 麵粉本業成本墊高導致毛利率年減6%, 獲利下降; 業外進補,轉投資聯成(1313)及聯華氣體獲利挹注
• 2018/05/07股價:36.8 股價走弱, 部分獲利了結的賣壓出現; 另外聯華林德在大陸配合客戶的擴廠規劃，已投入約1.1億歐元的資金，為晶圓、記憶體和平板顯示器生產廠提供電子級特殊氣體。
• 2018/04/02股價:38.5 董事會決議，擬每股配息1.8元、配股1元! 殖利率加總約7.3%很高, 但略低於去年, 若以去年水準來看股價應該落於 32元左右, 但應該有點難, 因為跌到35就被一堆人買盤撐高了!
• 2018/03/09股價:36.80 股價進入高原期, 技術面來說剛跌破季線37.09; 現金流來看近幾年體質越來越好, 自由現金流穩定成長, 觀望!
  
• 2018/01/08股價:39.55 股價新高!! 依照EPS估算合理股價應該可到40元, 觀望!
• 2018/01/02股價:37.65 股價新高! 麵粉本業表現平平，但轉投資聯成實業(1314) 因DOP、PA報價上揚使得利差擴大，第三季獲利貢獻跳升至3.96億元，聯華氣體第三季獲利貢獻2.8億元，另外業外有股利收入2.28億元（包括神達、聯強、大成），以及處分投資利益2.18億元。
• 2017/12/20股價:34.5 股價續高
• 2017/11/08股價:32.15 股價還是很強
• 2017/10/12股價:29.65 業外投資收益年增逾3成，全年EPS有實力挑戰2.5元
• 2017/09/12股價:29.7 前幾天聯強賣出聯華的股票, 表示集團內部覺得股價位在高點獲利了結!
• 2017/08/28股價:27.95 除權息2017/08/25參考價為26.25, 現在有逐步填息中…
• 2017/07/04股價:29.2 股價新高, 麵粉銷售新高, 成本下降, 轉投資事業景氣轉正面
• 2017/05/26股價:28.00 股價新高
• 2017/05/10股價:26.55 股價維持 26~27
• 2017/03/31股價:25.45 現金股息1.6元, 股票股息0.5元, 股價再新高, 殖利率8.94%好高!
• 2017/02/23股價:23.45 稍微回檔
• 2017/02/07股價:24.35 近五年來的高點
• 年財務報表 – 未達到兩位數的ROE感覺令人不是很滿意，現金配息率這兩年提升至70%
• 聯華實業主要三大獲利: 轉投資的聯華氣體供獻10億營收, 麵粉事業約2.8億營收, 出租收入約1.7億
• 麵粉市占約20% 市佔第一;聯華氣體市佔約30%~40%也是市佔第一。 轉投資的聯成化學是否轉虧為盈也是一亮點

2019/03/28 聯華實業轉為投控公司　分割麵食、租賃事業不排除子公司個別上市

林彤潔、齊瑞甄／台北報導
國內麵粉大廠聯華實業（1229）今停牌，傍晚召開記者會宣布，為提高專業管理以及營運上更為彈性，董事會通過將台灣麵食事業及租賃事業，分割並轉移至相關營業給2家100%持有之子公司，電子事業3月起合併報表納入神通電腦、神通資訊，並將於9月1日轉型並將公司更名為「聯華實業投資控股公司」。

聯華實業總經理景虎士表示，業務分割及轉型屬組織調整，對轉投資事業的架構並無改變，將維持上市資格，強調股東權益不受影響。未來聯華實業改為投資控股公司後，分為「麵粉」、「置產」、「電子」等三大事業版圖，目前麵粉事業仍占營收九成以上，外界好奇旗下子公司是否會分別上市？景虎士說，「我們將來朝這個方向去規劃」。

聯華實業分割台灣麵食相關業務至100%持有的子公司「聯華製粉食品」，依台灣麵食營業價值16億元，以每股16元，來換取聯華製粉食品公司新發行普通股1股，共換取1億股；分割後，聯華製粉將為聯華實業旗下100%被控股的公司。

聯華實業表示，未來將專注於台灣麵粉業務，較容易與同業進行策略合作，提升長期競爭力，另外，聯華在中國煙台百分之百持有的台華食品，往後報表要合併入投控還是聯華製粉，目前還未決定。

聯華實業也將分割台灣租賃事業相關業務，給100%持有的「聯華置產公司」，以租賃事業營業價值30億元，每股15元換取聯華實業置產新發行的普通股1股，共換取約2億股，分割後，聯華置產將成聯華實業控股100%被控股之公司，專責原租賃事業，活化集團資產以提升股東權益。

此外，景虎士表示，神通電腦有2席董事辭任，聯華實業同時宣布，取得神通電腦部分股東支持，將再增加1席董事席位，聯華實業取得神通電腦過半數董事席位，將在3月合併報表將納入神通電腦、神通資訊2家子公司。

聯華實業2018年營收新台幣50.97億元，年增6.19%，去年前三季稅後盈餘19.3億元，每股稅後純益（EPS）為1.84元。

聯華實業成立於1955年，迄今有64年歷史，並擁有駱駝牌、水手牌、絮雪牌等自有品牌，且陸續發展氣體、石化、資訊電腦及3C電腦產品通路等事業。聯華實表示，未來轉型為投資控股公司後，集團跨足的各領域事業，將採各自獨立發展策略，能夠與策略合作夥伴進行業務合作、合資或參股等更靈活。

聯華實業公司回應-公司營運狀況相關的詢問

2017/09/15:

• • Q1. 麵粉為何在大陸無法提高? 我們遇到什麼困難嗎?
    • A: 大陸國產小麥受政府價格保護，另進口小麥受政府控管有配額，因此目前成本遠高於國際小麥，
      末端零售價格因競爭者眾及消費環境不佳，故整體損益結構不佳，不容易有大突破。
      但本公司2017Ｑ1朝向發展中高價位品牌+經銷通路，希望可以突圍。
  • Q2. 工業氣體在大陸也是與林德一起合作共資生產嗎?
    • A: 是。
  • Q3. 有考慮透過併購增加市占嗎, 無論麵粉或氣體?
    • A: 不排除任何可能。聯華氣體去年有併購桐寶氣體，不過規模不大就是。

2016/11/07 :

• • • Q1, 聯華為台灣麵粉龍頭, 市佔約20%, 請問公司會想擴大市佔率嗎？請問20%市佔是怎麼算出來的? 因為我去超商與全聯都沒看到聯華麵粉, 會想攻進這些通路嗎？ 一般消費者該去哪裡買到聯華麵粉呢？
      • A: 如果有利潤空間會擴大市佔率。市佔是小麥進口及同業資料。有利潤空間不排斥任何通路。目前在網路/好市多/家樂福均有。
    • Q2, 轉投資的聯華氣體與聯華化學貢獻需多營收, 這兩間子公司之後會獨立上市嗎？若是, 是否影響聯華獲利?
      • A: 聯華氣體不會上市，聯成化學(1313)已上市。兩間都不是子公司，只是權益法評價公司

2017/11/08 :
Q1, 關於聯華工業氣體在大陸的發展, 想請問目前市佔大概幾成呢？
A: 沒有也無法統計。未來發展性如何呢? 大陸工業氣體持續成長中，有利於聯華氣體。

Q2, 因為如果林德只找聯華一起合作的話, 這塊市場是很大的, 林德會找中國在地企業合作嗎？
A: 除與聯華氣體合作外，Linde在大陸很多年前就有佈局。

2017/09/07 聯華實業:本公司受邀參加凱基證券舉辦之法人說明會

本公司受邀參加凱基證券於106年9月7日舉辦之法人說明會，說明本公司106年上半年度財務及營運概況(投影片)

從1991~2016年的歷史股價:

基本上2000年的金融風暴,算是一個分水嶺

2001-2016 聯華歷年EPS與股價

2001-2016 聯華歷年ROE與ROA

聯華實業 進軍大陸仍虧損

從1999年開始在山東煙台麵粉廠量產，至今一直無法擠入中國前10大麵粉品牌, 且每年貢獻eps為-0.04, 雖然多年來沒賺錢，但為了搶市場先機，仍須進軍大陸。大陸麵粉種類不多、品質不好，但市場大。之後在大陸的市占提升或許可以開始賺錢!

聯華大陸轉投資 近年仍虧損約每年EPS-0.04, 資料來源富聯網

2016/11/26 補充近17年營業收入與業外收入

高度業外投資獲利的公司，優點是它的轉投資很賺錢，缺點是不透明，且投資的公司若獨立上市會讓聯華可認列的穩定業外現金流消失。

歷年股利:

歷年的ROE

從2002~2015都很穩定介於8%~10% , 後來2016之後逐步上升!

聯華氣體:
聯華林德的前身是 1985 年與英國氧氣公司 (BOC) 合資成立的聯華氣體 (BOC Lien Hwa Industrial Co., Ltd.)，2006年BOC 加入德國 Linde Group，2011 年聯華氣體以全新的企業識別『聯華林德』繼續提供專業的服務。聯華氣體主要業務為提供台灣各產業所必需之工業用氣體，高科技及半導體產業用之電子級氣體，以及醫療及食品製造所須之民生氣體。除了製造、車隊運送、提供灌充、庫存管理，以及各項維修服務，更協助客戶氣體管線的配管線設計及施工。聯華氣體所提供的專業的技術及服務，為台灣的科技產業以及民生工業打下厚實的營運基礎。

聯成化科:
於 1976 年以生產石油化學品起家，三十多年來持續穩健快速成長，伴隨整體經濟的成長發展與新興市場的逐步轉移，目前已在台灣及大陸的中山、珠海、鎮江、泰州等五個據點建立製造/營銷中心，並發展成為全球最大的苯酐 (PA) 與可塑劑 (Plasticizers) 的製造及通路廠商，在大中華地區的市佔率達 30% 以上。在發展策略上，聯成除了持續聚焦核心化學本業外，並利用既有之本業平台支援發展特用化學、倉儲、貿易、物流等事業的拓展。這種具規模經濟 (Scale)、範疇經濟 (Scope)、產品差異化 (Differentiation) 及整合內部優勢資源 (Synergy) 與外部聯盟 (Alliance) 的經營模式，就是聯成所具有之核心競爭力。未來聯成將本著”誠、穩健、務實”的企業文化精神，不斷追求永續成長，以專業及多元化的產品與服務來滿足市場與客戶需求。

神通電腦(8122):
於 63 年 11 月設立，為神通集團母公司，成立 40 多年來，業務型態歷經產品代理、品牌行銷、大型系統開發等變革，近年已轉型為投資控股公司，主要資產及業務為內湖企業總部大樓及各項轉投資事業。

神通資訊:
於2010年10月正式成立，傳承神通電腦豐厚系統整合經驗與核心技術，將從強調軟硬體系統整合的解決方案供應商，轉型為「雲」與「端」體系化系統整合 (System of System Integration) 的物聯網解決方案供應商，並集結各領域物聯技術與應用，整合資源、發揮綜效，以產品化、國際化為目標，成為「物聯網 Plus」創新發展的推手，打造物聯網新價值。